文章來源：世界黃金協(xié)會

    上個月的全球黃金ETF持倉下降了107噸（約合68億美元，總資產(chǎn)管理規(guī)模的2.9%，下同），為過去一年以來的首次下降，這也是歷史上第二高的月度凈流出[1]。這背后主要原因或在于金價出現(xiàn)了2016年11月以來的最差月度表現(xiàn)——月跌幅達(dá)6.3%。
    盡管如此，2020年前11個月全球黃金ETF凈流入達(dá)916噸（503億美元），雖然這略低于前十個月的1,022噸，但仍遠(yuǎn)高于此前任何一年的年度紀(jì)錄[2]。目前全球的黃金ETF總持倉為3,793噸，約合2,150億美元。

區(qū)域流量概覽

    全球股市的積極勢頭，以及投資者風(fēng)險偏好的提升是令所有地區(qū)黃金ETF出現(xiàn)凈流出的主要原因。北美和歐洲的黃金ETF資產(chǎn)管理規(guī)模均有近3%的下降（北美凈流出62噸，約合37億美元；歐洲凈流出43噸，約合29億美元）。
    亞洲的基金總持倉小幅下降0.4噸（0.35億美元，0.5%），其他地區(qū)的黃金ETF則出現(xiàn)了2噸的凈流出（1.26億美元，3.3%）。

總交易量繼續(xù)抬升

期權(quán)市場看跌頭寸有所增加

    11月，全球黃金日均交易量回升至今年以來的平均水平上方，達(dá)1,900億美元/日。盡管金價下跌，COMEX黃金期貨的凈多頭寸與10月的766噸相比僅有微幅下降，至746噸（約合420億美元）[3]。雖然凈多倉與2020年的平均水平相比仍有差距，但這保持在其長期平均水平的上方。
    值得注意的是，盡管黃金市場有一定拋售，但黃金期權(quán)市場的隱含波動率，即投資者對金價未來波動的預(yù)期，并沒有顯著增加。但看跌/看漲偏度升至一年以來的高位，與此同時，看漲偏度降至過去一年以來的最低。這或許說明雖然投資者不認(rèn)為未來的金價會有大幅的波動，但他們更傾向于增加金價下方空間的風(fēng)險暴露，而非其上漲的潛力。

全球市場不確定性仍存

黃金投資需求表現(xiàn)強(qiáng)勁

    隨著美國大選相對平穩(wěn)和平衡的結(jié)果公布以及關(guān)于新冠疫苗積極進(jìn)展消息的傳播，前期市場關(guān)注的兩大風(fēng)險：美國大選和新冠疫情似乎暫告一段落。全球主要風(fēng)險資產(chǎn)應(yīng)聲上漲，投資者的避險需求有所下降：黃金ETF出現(xiàn)凈流出，國債利率上升，股市看跌看漲比率處于極度牛市區(qū)間等。  在危機(jī)時期提供風(fēng)險分散作用是驅(qū)動全球黃金需求的重要因素之一，但在目前的環(huán)境中，其他驅(qū)動有望繼續(xù)支撐需求并對金價表現(xiàn)產(chǎn)生影響。盡管我們最近的2020年第三季度黃金需求趨勢報告中重點突出了今年的一個重要主題：疲弱的全球經(jīng)濟(jì)對金飾和科技用金需求造成了顯著的負(fù)面影響，但我們最近的數(shù)據(jù)表明，持續(xù)改善的中國經(jīng)濟(jì)以及印度的節(jié)日季已對黃金的消費需求產(chǎn)生了一定提振。 在第三季度轉(zhuǎn)變?yōu)樾》鶅糍u出狀態(tài)（十年來首次）之后，全球央行的購金需求在10月份轉(zhuǎn)正。最后，我們認(rèn)為利于降低持有黃金機(jī)會成本的全球低利率環(huán)境有望持續(xù)，尤其是在目前多數(shù)國家正準(zhǔn)備向其經(jīng)濟(jì)注入更多的流動性和刺激政策的情況下[4]。

區(qū)域流量變化[5]

全球所有地區(qū)均出現(xiàn)了凈流出：

     北美：總持倉下降62.3噸（37億美元，2.9%）；

    歐洲：持倉下降42.4噸（29億美元，2.9%）；

    亞洲：總持倉下降0.4噸（0.35億美元，0.5%）；

    其他地區(qū)：凈流出2噸（1.26億美元，3.3%）

具體基金流量變化

    SPDR® Gold Shares 凈流出達(dá)37億美元，相當(dāng)于其總規(guī)模的5%：

    北美：SPDR® Gold Shares持倉量下降62.9噸（37億美元，4.9%），為全球最高，Graniteshares Gold Trust持倉減少2.2噸（1.32億美元，10.4%）排名第二。而iShares Gold Trust流入0.8噸（0.57億美元，0.2%）；

    歐洲：一些匯率對沖的黃金ETF表現(xiàn)不俗，WisdomTree Physical Gold GBP Hedged與WisdomTree Physical Swiss Gold的持倉分別上升了5%和4%。兩只英國的基金出現(xiàn)了歐洲地區(qū)最高的凈流出，它們分別是 WisdomTree Physical Gold與iShares Physical Gold，兩者持倉分別減少了13.8噸（8.28億美元，10%）和13.4噸（8.01億美元，5.3%）。

長期趨勢

    2020截至11月底，全球黃金ETF規(guī)模上升了近50%（持倉增長913噸），遠(yuǎn)高于2009年646噸的最高年度流入：

盡管2020年以來的黃金ETF規(guī)模顯著增長，其凈流入在近期放緩并在上個月轉(zhuǎn)為最近一年以來的首次凈流出；

    今年以來全球通過ETF的黃金投資需求表現(xiàn)強(qiáng)勁；

北美黃金ETF貢獻(xiàn)了今年全球凈流入的三分之二。

備注：

[1]歷史上最高的月度凈流出（約合80億美元）出現(xiàn)在2013年的4月。

[2]根據(jù)我們最新數(shù)據(jù)顯示，在2020年1月和10月之間，全球黃金ETF的凈流入為1,022噸。我們會定期核查全球黃金ETF，并根據(jù)最新數(shù)據(jù)和信息調(diào)整基金名單和持倉量。 

[3]包含了基金經(jīng)理倉位和其他類型交易商的在COMEX黃金期貨市場的凈多倉位。

[4]我們曾在《2020下半年黃金市場展望》中提及，機(jī)會成本將會是驅(qū)動黃金需求的四個主要因素之一。

[5]我們同時以盎司/噸數(shù)和美元來計算黃金ETF流量，因為這兩項指標(biāo)均與準(zhǔn)確了解黃金ETF表現(xiàn)息息相關(guān)。噸位變化可直接反映持倉水平的波動，而流量的美元價值則為金融行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，能夠展示投向黃金ETF的資金規(guī)模。在某些月份，就不同地區(qū)觀察，文中以黃金噸數(shù)計算的流量與其美元價值的比例似乎并不一致。但實際上，兩項數(shù)字均無誤。差異是月內(nèi)黃金價格表現(xiàn)、美元走勢和流動時點之間相互作用的結(jié)果。例如，歐洲在月初黃金價格較低的時候經(jīng)歷了資金流出，但在月末黃金價格上漲的時候資產(chǎn)規(guī)模又有所增加。又或者，歐元/美元匯率在基金有流量的時候大幅變動，也可能造成噸數(shù)變動與美元流量的不同。